2023-05-03 12:31:57 来源：兴业证券股份有限公司
(相关资料图)
公司概况：建投能源为河北省重要能源投资主体，主营煤电业务，辅以火电、新能源项目长期股权投资，实控人为省国资委。截至2022 年末，公司控制运营煤电装机915 万千瓦，均位于河北省内。历史上，公司盈利弹性较大，核心因素为其电煤均价；业绩顶出现于2015 年（标煤361 元/吨）、业绩底出现于2021 年（标煤866 元/吨）。站在当前时点，公司业绩已触底反弹，我们认为国内电煤长协提升、省内&省间现货交易落地、火电新增机组及绿电业务布局有望于短期及中长期维度利好公司业绩释放。
成本端：地处冀、近晋陕蒙，长协煤占比预计迎来提升。公司位于河北省，靠近我国煤炭主产区山西、陕西、内蒙等地，可通过大秦铁路、朔黄铁路、张唐铁路实现煤炭外运，且运输距离较短，到厂煤价占优；同时河北原煤生产较为平稳，2022 年产量为47.06 万吨，省内亦能提供部分原料供应。享受区域煤炭资源及物流优势，公司煤电盈利能力突出，2022 年毛利率较浙能电力/粤电力A/皖能电力分别高14.4pct/10.8pct/9.6pct。伴随着国内电煤市场价格下行、长协覆盖比例提高，叠加国内原煤增产、电厂库存维持高位等多方因素，公司燃煤成本端有望迎来明显改善。
量价端：现货交易打开电价上涨空间，火电新增机组保障中期成长性。2022年我国省间现货交易电量278 亿度，河北省作为送端省份成交23.23 亿度，仅次于四川省和江西省，受益于Q3 省间交易高电价，公司2022 年上网电价同比+30.23%；且河北南网于2022 年底正式启动现货市场模拟试运行，省内现货交易亦有望加快落地。此外，公司在建控股项目寿阳热电（2*350MW）、参股项目阳泉热电（2*660MW）计划于2023H1 投产，任丘二期（2*350MW）、西电四期（1*660MW）已于2023 年3 月获准，煤电规模有望于十四五、十五五期间呈现增长态势。绿电转型方面，控股子公司建投国融于2023 年1 月收购建昊光伏100%股权，截至1 月底其已投产19 万千瓦、获取指标110 万千瓦。
投资建议：公司区位优势&长协比例提升有望降低电煤价格，现货市场加快推进赋予电价上涨空间，新增火电机组保障公司中期成长性。我们预期公司2023-2025 年归母净利润为4.93、7.70、8.97 亿元，分别同比+378.2%、+56.3%、+16.6%，对应4 月28 日收盘价的PE 估值分别为21.7x、13.9x、11.9x。
风险提示：煤价大幅上行、电力交易风险、现货推进不及预期、宏观经济波动
