2023-07-04 14:52:07 来源：东吴证券股份有限公司
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投资要点
事件：迈为股份与三五互联的控股孙公司眉山琏升光伏签订一条0.6GW 的HJT 整线设备订单。
三五规划8GW HJT 项目，迈为已获三五互联1.8GW 订单。
此前迈为股份2 月已获三五互联1.2GW 整线设备订单，叠加此次0.6GW订单，合计中标三五互联1.8GW 订单。三五互联2022 年12 月25 日公告拟与眉山市丹棱县人民政府签署项目投资协议，建设5GW 异质结电池5G 智慧工厂项目，后续结合市场需求及公司发展需要，2 月公告新增投资建设3GW 产能，新增投资约15 亿元，项目合计建设8GW 项目，总投资约40 亿元，规划2024 年6 月30 日前完成5GW 生产线建设并正式投产，2025 年6 月30 日前计划完成全部8GW 生产线建设并实现满产。
HJT 降本增效持续推进，产业化进展加速。
我们预计2023Q3 HJT 有望实现成本打平，（1）硅片端：110μm 已导入产线，2023 年底完成100μm 量产，2024 年年中实现90μm 量产；（2）降银耗：银包铜&0BB 双轨并行，银包铜浆料国产化加速，正背面有望同时导入50%或30%银包铜，0BB 目前多个技术路线小批量量产效果理想，可降银35%，电镀铜能够彻底解决银耗痛点，近期罗博特科出货单体1GW 电镀设备、太阳井2023 年有望交付1GWHJT 电镀铜设备、2024 年预计8GW HJT 电镀铜设备订单；（3）设备端：设备稳定性提升，华晟三期四线从设备的安装调试到首片贯通仅耗时20 天，日升为12 天。
技术不断迭代&设备降本有望促使大厂逐步开启规模扩产，迈为作为龙头设备商具备高订单弹性。
我们预计2023 年HJT 扩产50-60GW，考虑迈为股份80%市占率及HJT整线设备价值量3.5-4.0 亿元/GW（配置不同，价格有差异），预计2023年迈为潜在HJT 设备订单体量约140-190 亿元。时间节奏上，我们认为大厂即将开始布局。HJT 作为电池片环节的革命性技术目前仍处于扩产早期，传统厂商尚未大规模布局，新进入者此时投资扩产可获得先发优势，实现弯道超车，因此2023 年新进入者数量持续高增，而传统大厂在2024 年开始大规模扩产。迈为的高市占率有望保持，我们认为迈为的设备在核心专利的布局非常完善，且通过存量产线反馈加速技术迭代，持续维持高市占率。
盈利预测与投资评级：公司为HJT 整线设备龙头受益于HJT 电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们维持公司2023-2025年的归母净利润为13.09/19.40/29.41 亿元，对应当前股价PE 为35/23/15倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游HJT 扩产不及预期，研发进展不及预期。
